铅：供需相对疲弱，铅估值偏低

现货铅行情回顾

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图表：现货铅走势

数据来源：上海有色金属交易中心整理

现货行情看，节后原生铅开工率快速回升，而再生铅，河南地区部分冶炼厂复产，再生铅企业复产相对缓慢，一方面废电瓶回收商未完全复工，另方面部分企业仍被环保限产，2月整体看现货价格维稳，供应季节性收紧，下游蓄电池企业气氛较浓。

铅基本面分析

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中国铅精矿

从进口情况来看，海关数据显示，从进口情况来看，受海外疫情及港口运输受限影响，上半年铅精矿供应同比下滑，自6月起，进口量环比增加，同比降幅不断收窄。1-12 月累计进口量 133.45 万吨，累计同比降 18%。

加工费

2021年2月，国内铅加工费主流报价下降50元/吨，报价区间在1800-2100元/吨之间。进口铅精矿加工费报价90-120美元/吨之间。

图表：国内外加工费

数据来源：上海有色金属交易中心整理、

钢联数据

中国精炼铅

图表：中国精炼铅产量

数据来源：国家统计局

2020年1-12月份，国内精炼铅产量644万吨，同比增长11%，环保政策放松后，国内精炼铅供应增加明显，国内精炼铅受疫情影响小。

库存

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图表：铅锭库存

数据来源：LME、

上海期货交易所

截止至2月28日，lme库存报收94625吨，上期所报收40630吨，五地铅锭库存总量至 4.61 万吨，连续多周上升。河南地区大气污染红色预警，原生铅冶炼厂复产，再生铅炼厂以及下游蓄电池企业仍未完全复工。

铅市消费情况分析

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终端消费

图表：中国汽车产销情况

数据来源：中国汽车协会，

上海有色金属交易中心整理

2020年，我国汽车产销量分别达2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降2%和1.9%，与2019年相比，分别收窄5.5个百分点和6.3个百分点。2020年总体来看，汽车行业表现好于预期，主要基于国家和地方政策的大力支持、行业企业自身不懈的努力和市场消费需求的强劲恢复。从汽车行业发展趋势来看，伴随国民经济稳步回升，消费需求加快恢复，加之中国汽车市场潜力依然巨大。2021年有望实现正增长，汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%。

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2021年3月铅锭展望

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基本面看，目前原生铅开工率维持高位，蓄电池企业以及再生铅企业未完全复工。总体看，市场对铅基本面仍然悲观，未来供应继续放大是长期趋势，2021年再生铅产能仍有100万吨面临投产，2020年蓄电池需求增加5%，需求增速远不及供应增速。短期看，关注2021年社库增量，目前宏观仍较为利多工业品，M2增速仍在过去4年高点，大宗商品易涨难跌。

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