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来源：CFC金属研究
作者 | 虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2026年8月5日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
摘要
从区域结构来看，过去18个月美国通过关税政策预期，提前建立了至少超120万吨的战略储备，特朗普任期内的关税政策与美联储政策变化使得短期美国对铜价的波动具备定价影响力，关税博弈下铜消费活跃的非美地区将表现出强现实结构，驱动年内价格易涨难跌行情；不过长期来看，中国作为最大铜进口与需求国，加速拓展交割网络与战略储备，铜消费承接能力（包括金属替代选择风险），仍是决定铜价能否持续处于高位的关键指标。
正文
一、铜价分析及市场表现
近期非美地区铜显性库存大幅去化，美国铜库存及流入量持续攀升，主要受美国铜关税担忧预期驱动，套利空间则是催化剂。2025年2月美国铜进口232条款调查以来，美国对铜产品关税逐步落地，加之美国商务部部长提出需要征收高额关税纠正巨额贸易逆差矛盾，依据2025年6月30美国白宫公布的232条款铜贸易行为调查中延续的建议，“tariff on refined copper of 15 percent starting in 2027 and 30 percent starting in 2028，……，is warranted to ensure that copper imports do not continue to threaten to impair the national security”，市场普遍押注美国将从2027年1月起对精炼铜加征15%，至2028年该关税比例预计扩大至30%，驱动贸易商在政策落地前将铜运入美国以锁定低关税成本，直接推高了COMEX铜价，领涨LME、SHFE，使其自2025年以来持续大幅高于LME铜价，今年5月以来CL价差整体维持500美金以上，足以覆盖运输等成本并产生利润，现货套利进一步催化非美供应紧张结果。
美国关税政策引发的囤铜行为加剧全球铜供应链紧张。受智利铜矿山减产、印尼铜矿山全面复产推迟、非洲铜矿山产量预期下滑影响，2026年全球铜矿产量增速已出现大幅下滑，引发铜精矿加工费（TC）已跌至-160美元/干吨以下的历史极端水平，加之国内再生资源企业反开票政策推进，冶炼企业收购带票废铜补充有限，进一步加剧了冶炼企业精铜产出水平。据SMM，7月SMM中国电解铜产量约112.68万吨，环比-1.6%，1-7月产量累计同比增长4.9%，我们估算统计局口径下7月电铜产量或约130.7-131.4万吨，环比6月存在约-1.5%~-2%下滑。8月国内冶炼企业仍有新增检修，加之废料产阳极板限制，预计精铜产量较7月环比几乎持平。在此基础上，美国大规模吸纳全球现货铜，全球原料紧张的背景下进一步收紧精铜供应，对供应链存在较强冲击，为价格形成强劲支撑。
二、美国铜关税政策落地对价格的影响路径
当前非美地区现货供应存在绝对性紧张，但美国市场因提前囤铜，若难以消化巨量库存则面临严峻的过剩压力。目前COMEX铜库存约64万吨，若结合美国港口私人储存中约11万吨库存，及海外制造业原料隐形库存估算，当前美国境内铜库存总量预计至少维持在120万吨以上。据ICSG，2024年美国铜消费量约180万吨，矿铜产量约109.4万吨，这意味着美国供需市场与仓储空间均面临明确过剩压力。
价格影响路径：详情请参见小程序中报告全文。
分析师：虞璐彦
期货交易咨询从业信息：Z0023596
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