各方博弈下 8月铜价高位震荡

各方博弈下 8月铜价高位震荡

观点：

宏观方面，6月至今，国内先后实施了两次集中抛储，抛储量均较温和，表明此番抛储以稳价为目标，不会扭转供需格局；7月美联储议息会议如市场预期，未有明显风向转变，未对市场形成明显冲击，继续关注8月下旬的杰克逊霍尔全球央行会议。供需方面，进口铜精矿指数稳步上修，但海外供应存有扰动，同时，废铜供应环比偏紧，在新增检修和限电措施的综合作用下，料8月电解铜产量降至82万吨，国内下游消费存有韧性，社会库存未出现明显累增。需要密切关注全球新冠疫情反扑对经济的影响，欧洲经济已因此承压，当地电解铜库存持续累增，拖累全球显性低库存逻辑。

国内频繁抛储稳价，美联储货币政策维稳，变异毒株威胁经济复苏。继6月中旬我国政府首次官宣抛储后，7月中旬，国内迎来二次抛储，竞价对象依然仅限于下游加工企业，明令禁止转售，在第一次抛储实践的基础上，第二次抛储的持续时间明显缩短，预计后续的抛储耗时将愈发紧凑。前两次抛储量共计5万吨，均低于市场预期，降低了市场对于铜供应过剩的担忧。料年内整体抛储量较温和，以稳价为主，大概率不会冲击铜的供需格局。

美国时间7月28日，美联储公布7月FOMC会议声明，主要货币政策维持不变，且未给出太多关于Taper的信息，对美国经济前景的表述基本维持前期预判，仅有两个细微变化，弱化了疫苗的作用和新冠病毒对经济的影响。美联储主席鲍威尔仍然表示通胀可能是“暂时的”，加息前仍会先削减QE，并对就业前景十分有信心。近期，重点聚焦8月杰克逊霍尔全球央行会议，关注鲍威尔是否会为正式宣布讨论Taper做铺垫。

美国劳工部6日公布的数据显示，7月失业率环比降至5.4%，非农新增就业人数为94.3万人，均优于预期值，美国7月就业市场表现强劲，显示美国经济具备一定韧性。但是，新冠病毒变异毒株的全球范围扩散或将拖累经济复苏脚步，威胁未来就业增长的可持续性。

海外铜矿供应存扰动，废铜供应仍偏紧。随着南美新冠疫苗接种率的提升，铜精矿主产国的生产逐步恢复，修复全球铜精矿产量，此外，国内铜精矿存在新扩建增量，并处于年内生产高峰期，自产矿从3月以来有明显增加，同比增长约6.6%。截至8月6日，进口铜精矿加工费周度指数已上修至57.8美元/吨，预计8月铜精矿供应维持相对宽松。然而，智利Escondida铜矿（全球最大铜矿）、Andina铜矿和Caserones铜矿的工人已投票决定罢工，不过政府仍有调停的可能，在当前铜精矿供应不算宽裕的背景下，供应的扰动受到市场密切关注。

早前，马来西亚总理表示要放宽防疫政策必须达成“单日新增新冠肺炎确诊病例降至4000例以下”、“医院重症监护室病床使用率低于75%”、“马来西亚全境10%的人口完成两剂新冠疫苗接种”三个条件。但是，当前马来西亚单日新冠病毒新确诊人数仍维持在万人以上，短期内难以解除“全面封锁”措施。故进口废铜量同比维持增加，而环比偏紧，料8月精废价差较难走扩至一季度的高位水平，或在千余元/吨附近徘徊，废铜替代效应相对降低。

图 1：进口铜精矿周度加工费指数（单位：美元/吨）

数据来源：SMM，西南期货研究所

国内电解铜产量下降，消费“淡季不淡”。据第三方调研机构数据可知，受云南、广西、河南等地的限电政策和限电升级政策，以及江西等地的冶炼厂新增检修的影响，预计8月电解铜产量不增反降，环比下降万余吨，至82万吨左右，低于前期预判。

终端消费整体呈现“淡季不淡”的局面。从内需来看，线缆企业开工率回归，多为铜价回调后延期订单的兑现，考虑到下半年电网投资额剩余近三千亿元，料在铜价维稳的情况下，电网类订单需求将逐步实现；房地产竣工数据持续向好，与新开工形成剪刀差，并带动家电需求，冰箱、彩电、洗衣机等累计产量均呈增长态势；若芯片问题逐步解决，料汽车板块的铜需求也将得到修复。从外需来看，上半年制造业PMI的新出口订单分项维持高位，整体出口数据亦表现亮眼，根据海外疫情的实际发展推测，海外经济将缓缓恢复，但恢复速度恐不及预期，故国内出口数据环比或出现小幅回落，但幅度比较有限，下半年整体外需明显转弱的可能性较小。

因此，预计8月国内电解铜社会库存不会出现明显累库，整体库存水平维持低位。

图 2：线缆企业开工率

数据来源：SMM、西南期货研究所

图 3：制造业PMI：新出口订单（单位：%）

         数据来源：同花顺、西南期货研究所

欧洲持续累库，拖累全球低库存逻辑。欧洲国家的疫情管控松懈和德尔塔毒株的传播促使单日新增确诊病例屡创新高，当地经济承压，欧洲地区的电解铜库存不仅没下降，反而大幅累增，拖累全球电解铜显性低库存逻辑。因此，全球新冠疫情的大范围反扑将明显影响铜消费需求。近期，美国单日新增确诊病例刷新近半年新高，亦加剧了市场对铜价走势的担忧。

图 4：LME铜库存（单位：吨）

数据来源：同花顺、西南期货研究所

图 5：全球四地铜显性库存（单位：吨）

数据来源：SMM、同花顺、西南期货研究所

综上所述，我们认为高通胀逻辑依然支撑铜价高位运行，国内传统淡季的强消费韧性也形成明显利好，但海外经济复苏的不确定性随着病毒变异而增强，国内多省市亦出现新冠肺炎变异毒株的密集型爆发，各方博弈下，料8月铜价维持高位震荡。

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