LPR报价连续19个月维持不变，结构性政策工具有望唱响主旋律

央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.85%和4.65%不变，自2020年4月起，LPR已连续19个月持平。

业内人士认为，在四季度降准降息预期纷纷落空后，当月MLF利率保持不变，银行净息差处于历史低位，LPR下调空间不足。结合近期货币政策定调来看，货币政策仍以稳增长为主，结构性政策工具有望唱响未来主旋律。

LPR连续19个月持平

首先，作为LPR报价的参考基础，本月15日1年期MLF操作利率维持不变，已在一定程度上预示着LPR报价将大概率继续持平。

其次，从银行负债端来看，中信证券明明认为，在缺乏降准降息、银行间流动性维持平稳、负债端成本没有下行的背景下，非对称地LPR降息将压缩其净息差，在市场对经济预期较为悲观的环境中，银行主动加大信贷投放力度意愿不足，也没有主动下调LPR的动力。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月MLF利率保持不变，商业银行净息差处于历史低位，以及包含DR007、3个月Shibor、NCD利率在内的市场利率近期多现小幅上行，因此当月银行缺乏下调LPR报价动力。

此外，政策取向方面，央行创设碳减排支持工具，同时新增2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款工具，货币政策偏好结构性工具。并且央行第三季度货币政策报告提出，要保持金融机构负债端成本基本稳定。上述提法或表明通过降息调降LPR的紧迫性不强。

展望后续，王青分析称，在跨周期调节下，本轮稳增长政策力度相对温和，年内政策性降息（下调MLF利率）的可能性不大，但这并不意味着后续LPR报价也会一直保持不动。其中，年底前央行有可能再次实施降准。叠加7月降准的累积效应，届时1年期LPR报价下调的可能性会显著增大。

值得一提的是，目前贷款利率呈现环比回升态势。9 月，贷款加权平均利率为5.00%。其中，一般贷款加权平均利率为 5.30%，较6月上升10BP；企业贷款加权平均利率为4.59%，较6月上升1BP。业内人士预计监管层或将进一步采取降准等措施，激励银行放贷，引导贷款利率下行。

短期流动性平稳无虞

本周（11月22日-26日）资金面的扰动因素包括逆回购到期以及政府债券缴款等，但随着本月万亿MLF资金落地，LPR再度躺平，短期内流动性有望继续保持均衡偏松。

具体来看，本周央行公开市场共有2100亿元逆回购到期，其中，周一逆回购到期规模为100亿元，周二至周五逆回购到期规模均为500亿元。

政府债券缴款方面，据广发证券刘郁测算，本周政府债净融资额为3029亿元，连续两周实现多增，其中国债净融资550亿元，地方债净融资2479亿元，对流动性压力料可控。

同业存单方面，据光大证券王一峰预计，下周银行存单续作规模或达到8000亿，创年内单周发行新高，届时存单利率或面临一定压力。

而回顾上周（11月8日-14日）央行累计开展2100亿元逆回购操作，等量续作本月合计到期1万亿MLF，全口径计算，公开市场合计净回笼900亿元。当周资金利率平稳宽松，截至19日收盘，DR001加权平均利率报1.9920%，DR007报2.1369%，运行在2.07-2.18%的范围。不过受缴税走款的影响，资金利率高点出现在上周三（17日）。

央行在三季度货币政策报告中明确表示，当前不宜单纯根据流动性总量或超储率判断流动性松紧程度，更不能认为超储率下降就意味着流动性收紧，观察市场利率才是判断流动性松紧程度的科学方法。

货币政策以稳待变，结构性工具有望唱响主旋律

11月19日，央行发布2021年第三季度中国货币政策执行报告。与二季度货币政策执行报告内容相比，此次报告删除“坚决不搞‘大水漫灌’”、“管好货币总闸门”的表述，新增“深入研判市场流动性供求形势，做好流动性跨周期调节”等的表述。

而对于下一阶段货币政策，央行将其定调为“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”。

浙商证券研报称，三季度央行继续积极落地结构性政策工具，特别是碳减排支持工具具有短期“定向降息”、长期宽信用的政策效果，有助于信用的定向释放。预计结构性货币政策将是我国货币政策未来典型特征，未来大概率继续定向支持制造业、民营小微企业、绿色发展、高端制造等领域。

中信证券明明也表示，当前货币政策的重心逐渐转向“稳增长”，核心在于宽信用，且结构性货币政策工具成为主旋律，在海外货币政策不超预期收紧的情况下，预计我国货币政策将“以我为主”。在稳增长、控通胀和防风险之间，“稳货币 宽信用”或成为未来一段时间的政策组合。

广发证券倪军指出，预计在财政发力落地和地产行业风险状况明确之前，货币政策会继续保持“稳字当头”，以稳待变。如果后续财政能按照之前政治会议安排在年底形成实物量，地产领域信贷和预期能在政策引导下逐步稳定，货币政策自由度开始打开，财政治“滞”，货币治“胀”。

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