国库现金定存叠加MLF到期，月末资金面扰动加大

本周（11月29日-12月3日）公开市场累计有4000亿元逆回购到期，其中前两日到期量分别为500亿元，后三天均为1000亿元，另周一还有700亿元国库现金定存到期，周二有2000亿元MLF到期，央行已于月中对本月到期的1万亿元MLF进行一次性等额续作。

业内人士表示，在逆回购、国库现金定存回笼以及MLF错位到期的综合影响下，月末资金面扰动或有所放大，不过月末财政集中支出可对流动性形成一定补充，叠加央行此前呵护态度明显，预计本周资金面或将继续维持均衡，平稳跨月仍然可期。据中信证券固定收益部测算，29日-30日财政支出释放资金规模约在3.2万亿元。

而除合计6700亿元的公开市场到期资金外，政府债券发行或也将对资金面产生一定扰动。据广发证券刘郁测算，本周政府债净缴款规模约在3631.7亿元，其中国债净缴款1441.8亿元，地方债净缴款2189.9亿元；较此前一周的3029亿元小幅增加602.7亿元。

此外，本周还有2912亿元同业存单到期，据刘郁测算，此前一周同业存单发行量为5196亿元，为连续第6周高于5000亿元，当周净融资额-302亿元。

而回顾上周（11月22日-26日），央行累计开展4000亿元逆回购操作，其中前两日操作量均为500亿元，自第三日起提升至1000亿元，期限刚好跨月。在央行呵护下，上周资金面整体维持宽松，7天期资金价格受跨月因素扰动影响小幅上行。截至26日（周五），DR001加权平均利率较此前一个交易日跌13.12BP报1.6941%；DR007小幅上行1.39BP至2.2600%，为连续第三个交易日刷新本月内最高水平。

不过值得注意的是，近来债市加杠杆情绪明显升温，质押式回购成交量回升至历史高位。据中信证券明明测算，自11月以来质押式回购日成交量上行明显，年内首次突破5万亿元，10日移动平均成交量达到历史最高值。

“从测算的债市杠杆率、质押式回购成交量以及隔夜回购占比来看，当前债市加杠杆情绪明显升温，已构成了当前债市的最大风险点。” 明明提醒到，总结以往监管经验，高杠杆风险下，央行或将通过边际收紧货币政策以控制市场回购规模，不排除后续央行会通过缩量公开市场操作，回笼逆回购资金，从而引导DR007小幅抬升，甚至超过7天逆回购中标利率，从而遏制银行间杠杆过快抬升的情况。

不过也有偏乐观的观点认为，“虽然质押式回购量大幅回升，但从现券成交来看，基金和理财是主要的净购买方，整体来看债市杠杆率仅温和回升，叠加当前经济下行压力仍大，央行货币政策难以收紧，将继续利好债市。” 国盛证券杨业伟说。

光大证券王一峰也认为，料后续央行不会出现类似今年1月中下旬较为克制的货币投放操作，回购市场风险相对可控。不过对于过度加杠杆的机构而言，也要适度控制资产负债期限错配行为，避免出现较为激进的“以短搏长”交易策略。

受资金面变化影响，银行间隔夜回购利率盘初有所上行，盘中一度大涨逾170个基点，创10月初以来盘中高位，7天期品种走低。截至发稿，DR001报1.8469%，较前一交易日上行15.28BP；DR007报2.2349%，较此前一交易日下行2.51BP。

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