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来源：CFC能源化工研究
研究员：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
发布日期：2025年6月22日
中东冲突局势升级：
6月18日：以军F-35隐身战机突袭伊朗纳坦兹核设施，摧毁地面离心机组装车间，但地下铀浓缩设施因钻地能力不足未被破坏；伊朗S-300防空系统拦截失败。
6月19日：伊朗发射50枚导弹（含10枚13马赫“法塔赫-2”高超音速导弹），7枚突破以军防空网（“箭-3”拦截率仅70%），导致特拉维夫人员伤亡及炼油厂火灾。
6月22日：美国投掷了六枚钻地弹用于袭击伊朗福尔多核设施，美国还向伊朗其他核设施发射了30枚“战斧”导弹。伊朗证实三处核设施遭袭。
随后的各方表态：
美国哥伦比亚广播公司报道美国已通过外交途径与伊朗取得联系称，此次袭击完全是美国的计划，但伊朗政权更迭行动并非美国的目标。据称美国预计不会发动后续袭击。
此前，以色列战术占优但无法速胜，伊朗靠战略纵深和代理人周旋；美军钻地弹使用或正影响着战争的规模，长期消耗战的概率有限，但短期的冲突或有扩大升级风险。未来的决定性因素：1、伊朗反击的强度与决心；2、美国进一步介入的情况；3、其他中东国家，尤其是抵抗之狐（叙利亚、黎巴嫩真主党、伊拉克什叶派民兵、也门胡塞武装和巴勒斯坦伊斯兰抵抗-哈马斯）的后续表态。
在我们高频的数据追踪里，6月以来伊朗的原油(607, -8.60, -1.40%)出口已经非常显著地下台阶，2025年日均出口在150-160万桶日，仅是Kpler的数据追踪现实出口量显著下滑，若事态升级或进一步影响到霍尔木兹海峡的油气运输。
初步的定价方向是：
1、若冲突有望快速和解，则原油价格或迅速回吐地缘溢价，重新回到60-65美元每桶的运行区间；
2、若美国继续深入介入，代理人战争频频发生，中东局势转向扩大化和持久或，原油的供应将长期处于受威胁的局面，进而价格获得长期溢价，在70美元每桶上方运行；
3、若霍尔木兹海峡的运输受到干扰，20%的原油供给面临威胁，加油或再度获得上行动力，但很可能演进为最后的冲顶，彼时需求将遭遇冲击，且OPEC的闲置产能或快速投放。
相对长周期过剩局面尚难以打破！
早在几个月前，我们跟踪全球原油供需时已经指出，伴随着本轮OPEC的恢复性增产和全球经济的疲软，原油或存在长达1年的过剩周期，此前我们把2025年的冬季和2026年的春季视之为过剩压力的极值阶段，这大致对应着100-120万桶日的过剩。在中东冲突下，我们理解近月的累库压力基本被消解，并定价成全球月差的走强，但未来随着高价对于需求冲击和非伊闲置产能投入，或难改整体趋势，其中当进入秋季检修季，美国炼厂需要进行检修以准备冬季汽油生产。同时，由于北半球气候变化导致出行和空调使用减少，汽油需求将从高峰下降到秋季的低谷，届时过剩压力或重新回归。
复盘过往中东冲突
在过往的中东冲突中，多数的冲突持续时间在半年以内，但也基本均在2个月以上，进而短周期内的全球原油去库或相对确定，而远期的视角则相当依赖于冲突的烈度和结束的时间，此外有闲置产能的国家是否迅速增加供应抵消缺口是相当关键的。
在当前高波动情况下，交易方式的讨论
基本结论是期权或是相对较好的头寸表达方式，不论是押注拐点的临近或长周期的稳定场景，但需要警惕波动率的向上弹性不足引致的收益损耗。从相对长周期上看，待到影响油价的重磅事件发生时以双卖的方式介入原油波动率的空头头寸。
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