关税冲击加码重现，铜走向何方
发布时间：2025-07-11 12:44:47 浏览：16
7月9日凌晨，特朗普突然提出即将在7月底或者8月1日对铜加征50%进口关税，是4月前特朗普铜进口关税威胁的两倍。
为何在前期对等关税大战真正打响时被豁免的铜进口关税加码重现？
如果TACO（特朗普临阵退缩）交易失效，铜进口50%关税如期落地，会对全球铜贸易流产生何种影响？
美铜的库存虹吸是否结束，非美地区铜库存紧张走向尾声么？
我国有多少电解铜及铜制品出口至美国，需求减少担忧是否会引发铜价再次出现4月的瀑布暴跌？
本文通过研究中美铜贸易流和政策博弈，抛砖引玉，希望能给大家提供新的思路和角度。
风险提示：特朗普关税“川剧变脸”、国内政策不及预期，地缘风险
第一章 关税加码重现，两市价差再创新高
7 月 9 日凌晨，在特朗普宣布即将对进口铜加征 50%关税后，COMEX 铜单日暴涨10%，盘中创下历史新高5.89 美元/磅，而伦铜受前期跨市套利（买伦铜卖美铜）被迫平仓和需求担忧，库存回升三重影响，重挫超 2%探底 9553.5 美元/吨，而后震荡回升。
最新COMEX 铜高位小幅回落至5.60 美元/磅，折合12342 美元/吨，较LME 铜溢价 27.7%，COMEX-LME 两市价差走扩至 2677 美元/吨，创下了历史新高。如果 50%关税落地，以7 月9 日伦铜收盘价9660 美元/吨为基准，美国进口铜成本将增加约4830美元/吨。
美国的铜进口关税最终或将导致汽车和电力行业铜制品（电线电缆，电子元器件等）成本上涨。此外，由于铜博士在各行各业应用广泛，摩根大通预测如果美国长期维持50%铜进口关税，将会导致美国CPI 上升0.5%-0.8%，美国二次通胀担忧会削弱美联储降息预期。而这和特朗普一再施压美联储鲍威尔降息背道而驰。
当市场预测特朗普的 TACO（特朗普总是临阵退缩）交易会不会在铜进口关税政策上重现时，近日商务部长卢特尼克明确表示关税可能在 7 月底或8 月1 日生效。7 月 10 日，外交部发言人毛宁在回答有记者提问“美国总统特朗普昨天宣布将对进口的铜征收50%的关税，理由是国家安全，请问中方对此有何评论？”时强调，我们一贯反对泛化国家安全概念，我们也始终认为关税战、贸易战没有赢家，滥施关税不符合任何一方的利益。
第二章 50%关税的战略意图，一箭三雕
为何特朗普提前了三个月，因为232 调查预计时含有商务部270 天调查期+总统90 天决策期，市场预计要到11 月美国才会将铜进口关税旧事重提，或者假装无事发生，延续豁免。
我们分析当下正值美国对等关税谈判的关键时期，特朗普利用“50%铜进口关税”，四两拨千斤，实现政治资本，经济战术，产业博弈的三重目标，一箭三雕。
首先是政治资本，特朗普自从年初就任至今，实现的最大成就是近期刚刚通过的《大而美》税收和支出法案，金额高达3.4 万亿美元。该法案将2017 年的减税政策永久化，企业税率锁定在21%，新增了小费收入和加班工资免税等条款，但减少了对底层民众医疗，教育的财政拨款。法案引发了特朗普背叛 MAGA，“劫贫济富”的反对声音。而铜进口关税征收可以对冲《大而美》法案，安抚铁锈带选民，转移国内矛盾。
而特朗普的对等关税政策胜果不及预期，美国和中国达成30%的框架协议（中美螺旋互加关税最高达到145%），另外24%的关税暂停至8 月10 日。除了在英国和越南关税向美国递了妥协的投名状，美国和日韩，印度，欧盟等谈判仍陷入僵持，美国意图通过关税胁迫各国开放市场，并且限制中国的转口贸易（比如对越南征收 40%转运税），利用中小国家的妥协，聚沙成塔，联合捆绑施压中国，欧洲，日本等主要贸易对手。
此时加快推行铜进口关税法案，可以赶在7 月21 日美国共和党全国代表大会召开之前，展现特朗普言必行，行必果，兑现竞选时的“保护本土产业”承诺，积累政治资本和声望。
其次是经济战术，特朗普自 3 月开始，在全球铜市场上方悬挂起了“铜进口关税”的达摩克里斯之剑。铜贸易商抢窗口大量囤货，根据数据，2025 年 1-6 月，美国累计进口铜 68.5 万吨，几乎完成了 2024 年全年的量（66.5 万吨）。高盛报告也曾披露，美国的铜库存已经飙升到消费量的 100 天以上，意味着即使不新进口铜，美国囤积的铜可以满足美国3-4 个月的消费需求。COMEX 铜库存直线飙升，最新已经高达 22.34 万吨，刷新历史新高。虽然 LME 的铜库存在现货溢价走高后已经止跌回升至10.71 万吨，但LME 作为全球传统铜定价中心的地位受到了挑战。
最后，搅乱全球铜贸易流，重塑美国铜产业和制造业，间接打击中国铜产业链，加剧铜价波动。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备，要在2035 年将铜的进口依赖度从当前的45%降低至30%，重塑美国铜产业链，为美国国内提供更多的就业机会和税收，比如美国亚利桑那州的Resolution 铜矿预计在2027 年投产。
中国铜精矿进口依赖度超 80%， 是全球最大的铜冶炼国和消费国，7-8 月是我国传统的铜消费淡季，高温和台风影响下，供需双双边际走弱，此时加税可以让原本发往美国的铜转道亚洲，会加剧亚洲地区的铜库存过剩压力。截至 7 月10 日，国内铜社会库存 14.29 万吨，环比增加了 1.11 万吨，上期所铜库存 8.46 万吨，环比增加3039 吨。
第三章 短期需求坍塌担忧和长期支撑思考
在短期跨市套利平仓，需求预期放缓，非美库存回升的三重冲击下，伦铜和沪铜向下，美铜向上，全球三大铜合约价格走向劈叉，那么后续铜价将如何演绎？
首先，我们认为即使美国的铜进口关税 50%真正落地，执行环节仍有很多变数，特朗普的交易习惯是漫天要价，凭空造牌，极限施压，在对手愤怒，质疑，无奈妥协后才报出真正的要价。
虽然我们不是美国铜的主要来源国（中国仅占美国铜进口 2%），但是加拿大和墨西哥，智利和秘鲁等主要铜来源国或将因为铜进口关税而被迫接受其他的贸易关税要挟和让步。我们主要的风险来废铜供应的紧张，美国是我国第二大废铜来源国，如果进口关税加征，美国废铜原料成本将上升，除此之外，如果美国将征税范围扩大至铜制品，或引发我国铜下游产业链外迁寻求税费规避。
其次，短期的冲击结束后，新的跨市套利将会重塑，COMEX 和 LME 的两市价差会在震荡后寻找到新的平衡，匹配真实的铜现货贸易。
虽然市场担忧随着全球铜市场区域割裂，铜贸易流受阻和美国国内的铜成本走高，美国的铜需求或出现坍塌，摩根士丹利预估美国铜需求或降 5-8%。但是欧洲，亚洲等地的制造业回流和制造业兴起仍在加速，全球电力电网，新能源汽车，智能 AI 的铜需求方兴未艾。
当前，中美在军事，经济，文化，贸易，政治，科技领域展开全面竞争。大国博弈的棋盘上，黑白兑子的着力点在 OPENAI 的代表的硅谷人工智能 VSDeepseek 为代表的杭州六小龙，纳斯达克的七姐妹股市神话 VS 腾讯，小米的恒生科技，全球美军基地的飞机航母和星际之门，金色穹顶计划 VS 横空出世的六代机和南天门星际计划，好莱坞的美国漫威英雄价值观 VS 《哪吒》和《流浪地球》的中国式普世价值观，美国宣布“国家能源紧急状态”，恢复传统能源补贴 VS中国大力扶持新能源汽车产业。
近期特朗普质疑中国的风力发电真实性也是映射了美国自身的清洁电力能源焦虑。未来的世界，电力或许将取代原油成为新的货币锚。我国广袤西北荒漠和无数田间地头上的光伏和风电，崩腾不息的长江，黄河，雅鲁藏布江上的大大小小的水电站，深厚丰富的煤炭火电厂，将借助全球领先的特高压电技术，源源不断的向外输出，确立中国绿色电力定价权和话语权，以电力为载体，建立“电力+人民币”国际绿色能源货币体系，将人民币打造为全球绿色能源产业链的主要结算货币。中美电力竞争的背后也是中美铜产业链的竞争。
国家铜业协会研究显示，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的 8 到 12 倍。国际铜业协会（ICA）数据显示，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦 4吨，Wood Mackenzie 的分析提出，光伏装机耗铜量约为 0.5 万吨/GW。2025 年 5月中国光伏装机以 92.92 GW 创全球单月新高，同比 2024 年 5 月增长 388%，环比2025 年 4 月增长 105.5%。中电联预计 2025 年全国数据中心耗电将突破 4000 亿度,相当于 4 个三峡年发电量，而单台 AI 服务器耗铜 30kg，全球算力投资年增12%。
铜作为电气化和 AI 智能化时代的新黄金，如果将视野放宽和放长至全球的宏观经济周期，当下我们处于第六个康波周期尾声，自改革开放以来的第五个朱格拉周期，本轮朱格拉周期主题是中国崛起背景下的中美芯片战争。以集成电路和新能源，储能，光刻机，第三代半导体等行业为主的科技竞赛。铜作为绿色电力能源转型和电气制造，未来人工智能国家竞赛的重要原材料，重要性与日俱增。
此外，当前中美工业企业的存货处于低位，中美的补库存周期正在缓慢开启，铜作为工业生产的重要原材料，不管从未来电气化智能化社会的新型电力需求，还是激烈动荡的乱纪元开启引发的战略资源储备需求，海外制造业回流等工业需求，都将维持铜的需求稳步增长，我们认为铜从长期角度看，处于历史性大周期的爆发前夜。
最后，从铜的抗通胀和强金融属性来看，美联储 9 月议息会议大概率降息，美元处于长期下行通道中，国内在经过 7-8 月的宏观窗口期之后，货币政策和财政政策也将发力，叠加基本面的铜精矿紧张和冶炼加工费倒挂，短期的关税波动，不影响长期铜价上涨的大趋势。因此相对安全的铜交易策略就是在铜出现深度回调时，择机长期持有远月铜多单，或者买入铜看涨期权，但年内恐怕再难出现犹如 4 月初的黄金坑，事后诸葛亮人人都英明，但是身在其中只能亦步亦趋，在恐惧和贪婪中来回煎熬。
对于不同的铜市场参与者，并没有一招鲜，吃遍天的策略。铜的波动大，振幅宽，保证金高，还容易受外盘影响，对不同的市场参与者，体验千差万别。
短期（7-8 月）在美国铜进口关税落地之前的窗口期，由于市场的多空分歧较大，博弈激烈，又恰逢下游消费淡季，下游产业苦高铜价久矣，观望看跌情绪浓厚。那么产业上游企业在当前相对的高位积极卖出套保，逢高沽空，锁定现货利润是企业稳健经营之道。
同时铜的韧性很强，在短期需求担忧情绪消退后，中期（9-12 月）如果冶炼减产检修增加，中美政策共振，铜又会急速触底反弹，发动偷袭。而长期来看，铜作为中美博弈的重要战略金属，我们对铜依旧看好。
沪铜短期关注 77000-83000 元/吨，长期关注 72000-88000 元/吨，伦铜短期关注 9500-10000 美元/吨，长期关注 8000-12000 美元/吨。
风险提示：特朗普关税“川剧变脸”、国内政策不及预期，地缘风险
来源：中辉期货
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