精铜上半年产消“成绩”超预期 下半年能否延续？
发布时间：2025-07-18 09:51:32 浏览：16
上半年铜价呈现 “N” 字形走势，这一行情背后是全球经济格局调整、地缘政治冲突持续发酵、产业结构加速转型等多重因素的交织共振。多重变量的叠加作用，使得铜市供需格局处于动态变化之中，深入剖析铜市供需格局，对理解铜市现状与预判未来走势具有关键的现实意义。
1.全球供需分析
1.1上半年铜精矿供需存在缺口，下半年供需依然维持紧张格局
上半年，全球铜精矿供应虽受各地区不同因素扰动，但整体仍呈微增态势。受供给增速不及需求的影响，铜精矿加工费持续下滑至-44美元/吨，供需缺口达18万吨。展望下半年，预计矿端产量稳步增长，需求仍将保持增长态势，全年供需缺口预计扩大至27万吨，加工费或将持续维持低位难以反弹。
1.2上半年全球精铜供应和需求增长主要来自中国，海外国家需求表现一般
2025年上半年，全球精铜产量预估1343万吨，同比增3.1%；消费量1329万吨，同比增3.7%，呈现供大于求格局，过剩14万吨。不过受美国虹吸库存影响，供应存在明显区域性不均衡。下半年，国内冶炼厂或因原料成本增加调整生产计划，但海外新增冶炼产能将带来一定供应增量，预计精铜产量持稳；而国内抢装潮结束，但抢出口的效果仍在，预计下半年消费将保持稳中微涨态势。不考虑各类库存和金融属性等因素，预计2025年全球精铜供应维持数字上的过剩格局，考虑在途、库存等因素后，现货市场表现为紧平衡状态。
考虑美国对等关税和232调查等诸多事件的具体情况和细节都还不确定，安泰科将视事态发展随时对全年数据进行修正。
注：e为预估值；f为预测值。数据不考虑库存、在途等因素变化。
数据来源：安泰科
图1全球精铜供需平衡表（单位：万吨）
2.中国供需分析
2.1国内铜精矿生产恢复
2025年上半年暂无新的铜矿山项目建成投产，但随着甲玛铜矿恢复正常运营，玉龙铜矿达产运行等，西藏产量快速回升，是国内铜精矿产量增长的主要推动力。在这些矿山恢复的带动下，预计2025年国内铜精矿有望小幅回升。
2.2废铜市场供需失衡难逆转
废铜市场方面，2024 年结转的高库存基本在一季度已经基本消耗完毕，叠加国内回收和海外进口增量有限、以及需求快速增长，供需矛盾继续凸显。展望下半年，90 天取消关税过渡期内，美国 “抢出口” 与中中国 “抢进口” 或推高三季度中后期至四季度前期进口量，但不确定性仍存；且通过其他国家进口弥补美国废铜供应缺口需长期布局。国内方面，虽然以旧换新等政策下，废铜回收量级将会有所提振，但供应量受价格因素影响较大，另外反向开票政策全面实施可能使废铜供应量受到一定抑制，综合来看，下半年废铜供应或仍趋紧。
2.3上半年国内精铜供应过剩，净进口量明显减少
初步估算2025年上半年国内精铜产量约为647.8万吨，预估净进口量为162.7万吨，供应量为810.5万吨；同期消费量为764万吨。综上数据，2025年上半年供应过剩量46.5万吨，过剩量较去年同期扩大23.5万吨。
上半年产量并没有受到太多现货铜精矿加工费转为负值的影响，主要有三个方面的原因，一是很多企业依靠长单加工费维持；二是冶炼的复产产能和新增产能的逐步释放，以及地方骨干企业“保增长”推动；三是副产品金、银、硫酸、小金属等价格上涨，带来良好的副产品回收效益。下半年来看，进入6月以后，此前-40美元/干吨的矿逐步到厂，废铜供应也并不宽松，企业生产经营压力开始加大，产量增速将开始有所回落，但全年来看，产量将保持较大增幅。
需求方面，一季度抢出口行为仍在，加之光伏抢装潮、以旧换新政策加码等带动，需求好于预期，二季度中美贸易战变化不断，不过铜价大部分时间相对稳定，还是令刚需得以较好维持。下半年部分前置的需求可能难以维持高增速，美国政策和贸易战等的不确定仍存，需求增长可能会受到一定限制。
进出口方面，1-5月精铜进口量同比去年下降4%，出口量大幅上涨58.7%，6月部分企业仍有出口行为，同时国内进入传统淡季，终端需求放缓，上半年我国精铜净进口在近年来相对低位。后续随着美国对铜加征关税在8月实施，我们预计下半年尤其第四季度，部分铜资源将有机会流入国内，但整体增量有限，因此全年来看，净进口量同比去年呈现明显下降。
综合供应和消费来看，初步预计2025年全年国内精铜生产仍保持一定增速，高于消费增量，不考虑各类库存和金融属性等因素，全年精铜供应数字上过剩约29万吨，较上年明显收窄。
注：e为预估值；f为预测值。数据不考虑库存、在途等因素变化。
数据来源：安泰科
图2 中国精铜供需平衡表（单位：万吨）
来源：安泰科
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