智利国有铜业巨头 Codelco 最近可谓多事之秋
发布时间：2025-08-13 09:19:37 浏览：59
7月31日，其旗舰矿山——埃尔特尼恩特（El Teniente）铜矿发生致命隧道坍塌，造成6名工人遇难，矿山被迫停产一周。虽然上周末矿山部分复产，但这起事故对公司的影响，可能远比一周的停工要持久得多。
事故冲击：从“有限影响”到“范围扩大”
事故发生在一个名为 Andesita 的新区块，位于地下900米，刚刚投产。Codelco最初认为其对产量影响有限。然而，智利检察官办公室的最新调查显示，另一个已运营五年的矿层 RecursosNorte 也遭到损坏。埃尔特尼恩特矿山占Codelco总产量的四分之一，同时贡献了相当比例的利润。智利矿业咨询公司GEM负责人胡安·伊格纳西奥·古斯曼直言：“复产并不能解决这起悲剧暴露出的结构性问题。”
利差飙升：债市开始重新定价风险
事故当天，市场反应一度平淡，利差甚至处于低位。但随后情况急转直下——检方在8月初将隧道受损范围从公司最初估计的700米，上调至 3.7公里（5倍以上）。这让投资者重新评估Codelco的信用风险。
图表显示：
事故前：利差约58.5个基点，处于低位。
事故后：迅速攀升，8月7日触及69.86个基点的高点，随后略回落至67.23。
利差扩大意味着投资者要求更高的回报来补偿潜在风险。BancoBilbaoVizcayaArgentaria策略师威廉·斯尼德提醒：“还有很多未知因素，也许部分风险尚未完全反映在价格中。”
债券市场表现垫底
Bloomberg数据显示，上周Codelco债券1周回报仅 0.2%，在主要矿业公司中垫底。相比之下，同为铜企的Vale、Antofagasta、Freeport-McMoRan等回报均高于Codelco，而黄金公司如Newmont和Fresnillo分别上涨 1.2% 与 1.4%。
（彭博社：主要矿业公司债券一周回报率对比图）
换句话说，在铜价依然坚挺的背景下，Codelco的债券却成了板块里最让投资者“没胃口”的标的。
复产挑战：安全与产量双重难题
这起事故发生在Codelco力图扭转多年产量下滑的关键节点。由于老矿品位下降，公司产量已从疫情前的 170万吨/年降至目前的 140万吨/年。
公司正在推进的4个大型扩建项目，全都超预算、落后进度。
斯尼德认为，一些既定目标很可能被推迟或下调，“短期内矿山不太可能全面恢复运作”。
更棘手的是，初步调查显示，导致坍塌的地震事件很可能是采矿活动引发的，而非自然地震。这意味着，埃尔特尼恩特深部开采可能需要全新的方法，进一步延缓复产计划。
债务压力与声誉风险
Codelco目前的债务水平约为 EBITDA的6倍，已是全球主要矿企中杠杆率最高之一。
今年和明年，公司分别有 5.53亿美元和 10亿美元债务到期。
S&P警告，这起事故可能带来声誉损害，进而影响融资能力。
不过，由于Codelco的债务由智利政府担保（该国是拉美债务率最低的国家之一），短期内若再融资，溢价仍属温和。但信用风险的阴影已经笼罩债市。
透明是关键
目前，Codelco已推迟公布季度业绩，并成立国际专家组调查事故原因。董事长帕切科承诺，如果发现公司管理层或高管负有责任，将采取“最严厉的措施”。正如斯尼德所言：“管理层及时更新信息很重要，透明度是关键。”
对于这家全球最大的铜生产商而言，埃尔特尼恩特的复产，不仅关乎产量恢复，更关乎市场信心与债务可持续性。铜矿井下的坍塌，已经在债市上掀起波澜，而这些涟漪，很可能持续到更远的未来。
（原始素材来源：彭博社，矿业杂志，北方矿业）
来源：云儿大宗杂谈坊
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