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来源：华尔街见闻
高盛将2026年铜价预测上调至11400美元/吨，预计美国铜关税将推迟至2027年实施，这意味着美国在2026年会继续以溢价囤积铜，从而加剧非美市场的供应短缺并主导定价。分析师警告，当前铜价已包含极度拥挤的投机多头和对AI数据中心概念的过度乐观，若关税提前或市场情绪逆转，价格将面临显著回调风险。
高盛关键修正2026年铜价预测至11，400美元/吨，核心逻辑在于美国关税“时间差”引发市场结构性割裂——全球铜市从统一市场分裂为“美国囤货市场”与“非美短缺市场”。
据追风交易台，12月16日，高盛在最新报告中指出，美国针对精炼铜的关税不太可能在2026年上半年立即实施（原基本情景），而是会推迟到2027年。这种推迟引发了一个关键的市场结构变化：美国将继续通过溢价囤积铜，导致“非美国市场”的铜供应出现比预期更严重的短缺。
- 价格支撑逻辑改变： 铜价的定价权正日益转移到“非美市场的供需平衡”上。仅仅看全球总库存已不足以判断价格，必须关注美国以外的库存紧张程度。
- 短期做多，中期警惕：尽管基本面（非美缺口）支撑11，400美元的价格，但目前的铜价（约11，700美元）已经包含了极其拥挤的投机性净多头仓位，且与AI数据中心概念高度绑定。一旦关税政策与其基准假设不符（如提前实施）或AI情绪降温，铜价面临剧烈的回调风险。
预测调整：非美市场的库存“黑洞”不仅在持续，还在扩大
高盛明确指出，LME铜价在12月12日创下了11，952美元的历史新高，年初至今涨幅达33%。
基于新的关税时间表假设，高盛调整了价格模型：
2026年预测上调：从10，650美元/吨上调至11，400美元/吨。
2027年预测维持：保持在10，750美元/吨不变（预计届时关税落地，全球库存水平重新成为焦点，价格将回落）。
非美市场的决定性作用：高盛认为，由于美国的铜库存实际上处于“被锁定”状态，铜价主要由非美市场的平衡决定。
量化模型：根据历史回归分析，库存消费天数每下降1天，LME铜价（同比年度均价）将上涨约1.4%。
高盛预计，2026年非美市场的铜库存将减少约45万吨，这将允许美国市场在同一年累库75万吨。这种极度的不平衡是支撑高盛上调铜价的核心算术基础。
关税博弈：推迟实施 = 美国继续“吸虹”全球铜资源
高盛大幅调整了对美国关税政策落地的概率预测，这是本次研报的“胜负手”：
- 新基准情景（55%概率）：2026年上半年宣布关税，但推迟至2027年实施（预计起征点为10%，2028年升至30%）。
- 原基准情景（降至25%概率）：2026年上半年直接实施关税。
- 完全搁置（20%概率）：2026年无公告，关税被无限期搁置。
为何推迟？高盛认为，考虑到“负担能力”和限制对美国企业造成的干扰，当权者更倾向于给予缓冲期。参考案例是12月9日对尼加拉瓜的关税决定，该决定虽已宣布，但要到2027年才生效。
延迟实施的市场后果：只要关税是“未来的威胁”而未即刻落地，美国国内铜价相比LME就会保持溢价，驱动美国继续囤货。对于非美市场而言，这等同于供给收紧。如果关税提前在2026年上半年落地（25%风险概率），美国囤货将停止，LME价格将面临快速回调。
全球供需：看似过剩，实则短缺
一个反直觉的数据是，高盛实际上上调了2026年全球市场的过剩预期，但依然看涨铜价。
- 全球过剩上调：将2026年全球精炼铜过剩量从16万吨上调至30万吨。
- 原因：高铜价刺激了约10万吨的额外废铜收集，并导致约4万吨的需求因铝的替代效应而减少。
- 非美缺口扩大：尽管全球总账是过剩的，但由于美国不仅吸纳了所有过剩量还额外囤积，导致非美市场的赤字从2025年的约25万吨，扩大到2026年的约45万吨。
这就是高盛看涨的逻辑闭环：全球过剩是假象，非美市场的实物短缺才是定价的真相。
风险警示：极度拥挤的交易与AI叙事的脆弱性
尽管基本面支持11，400美元的均价，但高盛非常严肃地警告了当前的下行风险。目前约11，700美元（截至12月15日）的市场价格已经略高于高盛的基本面估值。
投机仓位见顶：铜的投机性净多头仓位已接近历史最高水平，市场极度拥挤，任何风吹草动都可能引发踩踏。
AI数据中心的“幻觉”：铜价近期走势与AI数据中心概念股（如电力基础设施、半导体等）高度相关。
数据验证：2025年数据中心确实贡献了全球铜需求增量的26%（尽管其总量只占铜消费的1%），这得益于建设速度的爆发式增长。
预期差：市场目前的定价隐含了未来几年数据中心需求将持续爆发。但高盛认为，除非建设速度在当前高位上再“上一个台阶”，否则2026-2027年来自数据中心的铜需求增量将非常有限。
投资者需要警惕市场对AI基础设施建设的过度乐观情绪，这种情绪的逆转可能成为铜价回调的催化剂。
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