铜：供应收紧支撑铜价 上方高度谨慎看待
发布时间：2026-06-04 10:06:56 浏览：31
26年3月下旬，美伊冲突导致通胀预期升温，美联储降息预期大幅后移，叠加鲍威尔释放偏鹰信号，沪铜大幅下挫，一度接近90000元/吨关口。随着铜价对美伊冲突影响钝化，以及美伊谈判抬升风险偏好，铜价开启反弹之路，涨至105000元/吨附近。5月上旬传出印尼格拉斯伯格铜矿全面复产推迟，供应偏紧预期再度增强，推升铜价涨至至近四个月新高。
1.如何看待ICSG过剩
国际铜研究小组ICSG数据显示，26年一季度全球精炼铜市场供应过剩39.6万吨，其中1月过剩9.6万吨，2月过剩27万吨，3月过剩3万吨。其实，按照ICSG口径,25年精炼铜市场也是供应过剩，全年过剩幅度达到47.1万吨，四季度就过剩近30万吨。
如何理解这种过剩？如果以实际消费而言，过剩量很大，但其实所谓过剩量中很大一部分是以“库存投资”形式存在。由于美国对精炼铜加征关税，非美地区精炼铜被转入美国，Comex铜库存持续增加，25年四季度累库17.4万短吨，除了显性库存外，还有隐形库存，而这些库存基本不会流动，不会形成有效供给，所以真是过剩幅度并不高。
2.关税筑堰囤铜潜藏后期抛压风险
然而，库存并非永久冻结，如果后续关税政策松动、美国现货需求走弱、资金成本抬升，静态库存会逐步释放，届时账面过剩会转化为真实供给压力，这是后续风险点。当下状态就如堰塞湖蓄水，关税相当于“堰体”，把原本会流向全球流通市场的铜源拦截，沉淀为静态库存。账面过剩不断累积，但短期看不到冲击，但如果诱因导致“堰体”松动，有可能会形成集中抛压。
4月以来，美国加征关税预期再起，Comex与Lme铜价差一度接近600美元/吨。6月30日前，美国商务部将提交铜市场评估报告，总统据此决定是否对精炼铜加税。即使加关税，分阶段实施概率较大，从2027年开始征收15%，从2028年开始征收30%。
3.矿端长期叙事的脆弱性
ICSG目前只公布一季度铜精矿产量数据，总产量为559万吨，低于去年同期的561万吨，低于市场预期。4月，ICSG将26年全球铜矿产量增速从25年10月的2.3%下调至1.6%，略高于25年增速的1.5%，主要因刚果金、智利和印尼产量预期下调，之前事故继续制约格拉斯伯格、卡莫阿铜矿产能。随着事故影响结束，以及多国新增、扩建产能持续爬坡，预计2027年增速将达到2.3%。
ICSG对更长周期产量预测乐观。26-28年，安哥拉、巴西、厄瓜多尔、厄立特里亚、菲律宾、蒙古国、土耳其、美国等国的一批小型扩产及中小型矿山投产，将贡献增量，增速平稳。29-30年，虽然新开工大型矿不多，但Vicuna、Kucing Liar、El Arco 及 Reko Diq 等重量级项目集中投产，带动本阶段矿山产能增速显著走高。基于此，ICSG预计26-30年全球铜矿山产能年均增速约3.6%，29-30年年均增速可能达到5%左右。
全球已有一大批大型及超大型铜矿进入核准与建设阶段，2030年以后，大批超级大矿集中投产，迎来全球超级铜矿投产高峰，建成投产后将显著提升铜长期供应能力，供给会明显上台阶。
4.数据中心长期叙事的隐忧
另一个长期叙事逻辑是数据中心将大幅提高铜消费量。标普近期预测，2025年数据中心耗铜110万吨，到2040年将增至250万吨。各家机构的数据口径存在不统一的问题，所以导致数据差异，但均明显低于标普，其他机构25年数据中心耗铜在50-60万吨区间。标普数据口径更宽，不仅包括数据中心本身（机柜、母线、线缆、冷却），同时也囊括配套电网、变压器等。
另外，从110万吨到250万吨，看似翻了一倍有余，但年复合增速CAGR仅有5.6%。当然，标普数据也许本身隐含前高后低的假设。2025-2030年，是AI爆发期，AI算力集中投产，耗铜增速较高，其他机构普遍预计20%以上。然而，2030年后，行业进入成熟期，算力建设节奏放缓，所以将短期高增速只做简单线性外推，将有失偏颇，增速将显著回落。市场所谓“AI带动铜需求爆发、引发铜紧缺”的主流叙事存在显著高估，并非AI铜需求无增长，而是市场对其需求体量、增速、稀缺性、长期空间的预期全面过热。
5.冷料的相对紧缺
冷料包含废铜、粗铜（阳极板）及废铜锭三类原料，当前铜精矿现货加工费（TC）跌至历史低位，原料采购成本抬升，冷料凭借性价比优势，成为冶炼企业保障产能、灵活增产的关键补充原料，行业重要性持续提升。
从进口数据来看，今年1-4月国内冷料进口全线走高：废铜进口84万吨，同比增长8%；废铜锭进口18.7万吨，同比大涨20.5%；粗铜进口26.3万吨，同比提升9.2%，海外货源输入显著放量。与进口走强形成反差，国内废铜产出明显收缩，前四月国内废铜产量同比下滑约20%。
究其原因，国内税务监管收紧，针对废旧物资行业反向开票整治落地、虚开发票严查力度加大，直接制约废铜回收流通环节，市场合规带票现货货源收紧，进一步推高冶炼厂对进口冷料的依赖。
6.硫酸变局牵动刚果金智利湿法铜产能
湿法冶炼是精炼铜生产的另一种工艺路线，主要针对低品位氧化铜矿、部分硫化铜矿，采用“浸出 - 溶剂萃取 - 电积（SX-EW）”工艺提铜，最终产品同样是精炼阴极铜。国际铜业研究组织（ICSG）测算：2024 年，SX-EW工艺铜产量约占全球矿山铜总产量的21%。湿法萃取 - 电积（SX-EW）工艺产量经历大幅增长，在 20 世纪60年代前几乎没有量产，到2024年该工艺铜产量已达480万吨，地位举足轻重。
分国别看，依托湿法冶炼工艺，近年来刚果金精炼铜产量增长迅猛，成为仅次于智利的全球第二大矿产铜生产国，更是全球第一大湿法铜产区，湿法铜产量约280万吨，占全球湿法铜总产量的50%左右。智利是全球第二大湿法铜产区，近10年湿法产能不断萎缩，当前湿法铜产量约为120万吨，占全球比重大约为23%。美国、墨西哥、秘鲁和赞比亚等国，仅有零散湿法产能，共计占比约为20%。
刚果金硫酸自给率偏低，大约25%左右，75%依赖外部采购，成品酸进口占比不高，主要进口硫磺，然后本土制酸；硫磺进口绝大部分来自于中东，剩余来自南非、俄罗斯等国；霍尔木兹海峡航运受阻，如果持续时间较长，将影响其湿法铜产量。智利硫酸自给率达到55%，其余依靠进口成品硫酸和硫磺，其中硫磺折硫酸占比仅9%；成品硫酸进口来源中，中国占比37%，2026年5月我国全面禁硫酸出口，该货源归零；极端无替代情景，年度影响量超过20万吨。
7.铜价展望
目前全球显性库存处于高位，但这并非利空，主要是由于美国对精炼铜加关税预期，导致非美地区货源流向美国，而这些货源一定时期内不会转化为供给。铜矿扰动频发，国际铜研究小组下调26年铜矿产量预估，另外全球硫磺硫酸供给收紧制约湿法铜产量，供应端对铜价存在支撑，后期需关注巴拿马科布雷铜矿是否重启，以及美伊谈判进展。需求端，分化明显，数据中心耗铜维持高增速，但比重仍偏低，对铜整体需求提振幅度有限，其他传统领域耗铜缺乏亮点。之前铜价大幅上涨，铜矿偏紧和AI数据中心两大长期叙事功不可没，但两大叙事存在脆弱性和隐忧，长期叙事逻辑有待市场重估。美国对铜加征关税预期，中短期提振铜价，但靴子落地，高企的铜库存抛压可能打压市场。多空交织，下方存在支撑，但上方高度仍需谨慎看待。来源：网络
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