沪铝价格短期韧性存在，弱预期逐渐来袭
发布时间：2026-10-14 10:01:56 浏览：24
2026年前三季度，国内电解铝价格呈现“一季度冲高、二季度震荡回调、三季度震荡回升”的阶梯式运行特征，价格重心显著抬升。上半年沪铝指数多次冲击25500高位，LME铝一度冲击3800美元/吨，随后快速回落至3050美元/吨后维持震荡。
今年以来铝价的高位震荡，本质上是供给端地缘冲击的“脉冲式溢价”与需求端出口拉动的“持续性支撑”相互交织的结果。3月地缘政治冲突导致中东产能受损，阿联酋环球铝业160万吨产能恢复预计需要1年，巴林铝业核心设施受损情况尚待评估，为内外价格提供上涨驱动。然而国内受制于高库存的现实，涨幅有限，内外价差出现明显偏离。与此同时，国内4500万吨产能天花板下的满产运行，意味着供给端几乎不存在向上弹性。5月后，内外价差驱动铝材出口放量，通过库存去化机制将海外溢价有效传导至国内。
进入四季度，海外地缘供给冲击与出口驱动的需求韧性这两条逻辑的强度正在发生微妙变化。当前铝价处于“短期有支撑、中期有压力”的过渡阶段。
一、短期支撑存在：海内外低库存格局延续
低库存是当前铝价最直接、最确定的支撑因素。截至10月初，LME铝库存降至约24万吨以下，处于近十年低位区间；截至10月9日当周，国内电解铝社会库存约64.9万吨，较9月底小幅累积，但仍处于今年以来低位。
库存结构的关键变化在于铝水比例的持续高位运行。当前国内铝水比例已连续多月保持在75%以上，显著高于过去五年水平，电解铝厂直接以铝水形式供应下游加工厂的比例大幅提高，铸锭量持续收缩，流入社会仓库的现货增量因此受限。这使得即使终端需求边际走弱，社会库存的累积速度也远低于历史规律所指示的水平。
低库存格局对价格的支撑机制在于：库存缓冲垫极薄，任何供给端的边际扰动或需求端的阶段性回暖，都容易引发价格脉冲式上涨。同时，持货商挺价意愿较强，现货升水结构对期货价格形成支撑。这一支撑在短期预计仍将延续。
二、需求开始恶化：表需走弱与出口动能放缓
下游产业在传统“金九银十”消费旺季的表现明显弱于季节性规律，表观需求走弱主要体现在产量下降与库存增加两个维度。截至10月8日，国内铝棒周度产量降至33.05万吨，处于近几年同期中性水平，而6063铝棒库存逆势累库至19.2万吨，为近五年同期高位。截至10月9日，铝板带箔产能利用率下降至69.66%，企业库存同样逆势上升。下游表需走弱最终反馈为铝锭库存季节性累积，表明前期支撑库存去化的力量正在减弱。
表需走弱的背后，出口动能放缓是核心原因。1-8月未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，同比增长16.7%，但同比增速在6月达到45.5%的峰值后持续回落，7月为18.7%，8月为17.3%。从环比看，8月出口62.6万吨，较7月的64.3万吨小幅下滑。
上半年LME铝价平均3382美元/吨，同比大涨33.2%，而国内现货均价24140元/吨，涨幅18.8%，海外涨幅显著高于国内，沪伦比价一度跌破7，铝材出口利润丰厚。但进入三季度后，随着海外地缘风险溢价消退、中东部分产能复产，LME价格从高位回落，内外价差显著收窄。截至10月中旬，沪伦比值已回升至接近7.7附近，出口利润窗口基本关闭。同时，2026年以来人民币对美元汇率整体走强，离岸人民币目前处于6.72下方震荡。人民币升值直接压缩了以美元计价的铝材出口收入折算成人民币后的利润空间，进一步削弱了出口的经济性。出口端的价差回归与汇率升值正在形成共振，前期支撑国内行情的关键力量正在系统性减弱。
三、终端消费乏力：汽车、光伏、房地产同步承压
房地产方面，2026年1-8月全国房屋竣工累计面积21097.4万平米，同比降幅23.7%，建筑型材需求随之萎缩。从房屋新开工数据来看，1-8月累计新开工面积29894.06万平米，同比降幅24.8%，竣工端的下滑趋势预计将持续至2027年。
光伏方面，这是2026年需求端最大的边际减量来源。受531政策退潮影响，1-8月中国累计光伏新增装机量97.19GW，同比大降57.86%。光伏用铝需求阶段性下降约36%，预计全年减量约65万吨。
汽车方面，虽然新能源汽车单车用铝量持续提升，但国内汽车总产量增速放缓，1-9月全国汽车总产量2323.76万辆，同比下降4.38%。叠加新能源车补贴退坡对消费的边际抑制，1-8月乘用车销售1171.81万辆，同比大降20.64%，汽车用铝增量较年初预期有所下修。
需要指出的是，终端消费的疲软并非全面性的。电网投资、储能等新兴领域仍保持增长，部分对冲了传统领域的下滑。但总体来看，终端消费的增量已无法完全覆盖地产和光伏的减量，需求端的中期压力正在积累。
四、海外供给修复与新增产能投放：趋势较为确定
当前国内电解铝即时生产利润超过5000元/吨，理论上应刺激供给增加，但4500万吨产能天花板阻断了这一通道。然而海外市场不存在类似约束，高利润正在驱动海外供给的修复与扩张。
中东复产方面，随着局势缓和，阿联酋环球铝业、巴林铝业等受损企业已启动复产评估与部分产线恢复。阿联酋环球铝业塔维拉冶炼厂160万吨产能的完全恢复预计需要等到明年一季度，但部分产能已经复产。东南亚方面，印尼、越南等国的电解铝项目正在加速推进，印尼依托丰富的铝土矿资源和相对低廉的电力成本，规划了多个大型电解铝项目。虽然部分项目受电力供应约束投产进度有所延期，但下半年待投产与复产规模可观，远期供应放量预期正在升温。
海外供给扩张的确定性来自两个层面：其一，高利润提供了强劲的经济激励，海外新建项目投资回报率显著改善；其二，海外不存在中国式的产能天花板政策约束，企业可以根据市场价格自由决策扩产节奏。若中东复产顺利推进、东南亚新增产能按期投放，2027年全球电解铝供给增速可能从2026年的低位显著回升，供需格局将从“供给刚性”转向“供给边际宽松”，对价格形成压力。
2026年铝价的高位震荡，本质上是“外紧内松”供给格局与“出口脉冲式支撑”共同作用的结果。海外供给缺口短期内难以弥合，国内产能天花板下供给弹性近乎消失，这一格局决定了短期国内铝价下方支撑坚实，但上方空间受制于海外复产节奏。需求端则经历了从“出口拉动”到“边际走弱”的转换，出口利润窗口基本关闭，终端消费三大支柱同步承压。
当前铝价处于“强现实”与“弱预期”的过渡阶段。强现实在于海内外库存绝对低位、旺季尾声下游刚需仍在；弱预期在于出口动能系统性减弱、终端消费乏力、海外供给修复与新增产能投放趋势确立。这一矛盾决定了短期价格难以深跌，但中期压力正在积累。
策略方面，操作方向上以逢高布局空单为主。但合约选择上需注意节奏差异：短期来看，内外库存仍处低位，近月合约下方支撑坚实，不建议直接做空近月，空单布局考虑远月明年合约，以时间换空间。在持有远月空单的基础上，可同时考虑择机卖出临近到期的近月虚值看跌期权，增厚远期空单的收益。逻辑在于短期低库存格局下，近月合约深跌概率较低，虚值看跌期权被行权的可能性较小，权利金收入构成额外收益来源。但需密切跟踪库存与月差结构变化：若库存出现累库趋势，或月差走弱后，意味着近月支撑正在松动，此时继续卖出近月看跌期权的风险显著上升，应谨慎选择或暂停该策略。来源：网络
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