矿端硬约束托底 沪铜期价将震荡偏强
发布时间：2026-10-15 09:30:39 浏览：65
国庆假期后，沪铜整体维持高位震荡，运行重心较节前略有抬升，主力合约目前徘徊在111000元/吨附近。矿端供应偏紧与冶炼减产预期为价格提供了支撑，而需求疲软与宏观不确定性则限制了上行空间。
全球铜矿市场延续偏紧局面
2026年全球铜精矿供应紧张态势进一步加剧，根源在于长期低铜价抑制资本开支、矿山品位持续下滑，叠加新项目投产迟缓，供给侧弹性严重受限。在此背景下，矿区和项目层面的扰动进一步拖累产量兑现，刚果（金）、智利与印尼产量增长放缓，格拉斯伯格（Grasberg）和卡莫阿（Kamoa）两大矿山在2025年事故后产出持续受限，均成为ICSG下调增速预测的重要依据。据ICSG数据，2026年1-7月全球铜矿产量为1334.51万吨，同比下降0.29%；其中7月全球铜矿产量为195.34万吨，同比增长1.37%，环比下降0.46%。ICSG已将全年增速预期从2.3%下调至1.6%，对应产量约2356万吨。摩根士丹利则预计全年产量基本持平或略有下降，全球铜矿产量或将出现2017年以来首次年度下滑。
展望2027年，ICSG预计全球铜矿产量增速有望回升至2.3%，主要受益于蒙古奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）、俄罗斯马尔梅兹（Malmyzh）等新项目产能爬坡，叠加智利、赞比亚产量改善及印尼、刚果（金）运营率恢复，供应端有望逐步修复。
铜精矿加工费承压探底
国内铜精矿增量有限，全球新增产能主要集中于海外，而新增冶炼产能又高度集中在中国，供不应求的格局决定了中国对进口铜精矿的需求长期维持高位。海关总署数据显示，1-8月中国铜矿砂及其精矿累计进口量为1949.2万吨，同比减少2.8%。其中8月中国铜矿砂及其精矿进口量呈现环比回升、同比续降的态势：当月进口250.8万吨，环比增加5.4%，同比减少9.8%，虽较7月有所回升，但仍明显低于去年同期；从来源国看，8月自智利进口826,006.05吨，环比上升26.22%、同比下降14.20%；自秘鲁进口528,792.79吨，环比下降4.40%、同比下降6.22%。环比回升主要源于国内冶炼厂刚需补库，而同比续降则反映全球矿端供应偏紧格局未改，叠加现货加工费跌至-231.68美元/干吨的历史极值严重抑制采购意愿，共同导致中国铜精矿进口持续承压，短期内难以恢复同比正增长，后续需重点关注四季度海外矿山复产兑现情况及年底长单加工费谈判结果。
2026年以来，铜精矿供给趋紧的矛盾在现货市场持续发酵：库存持续去化印证了矿端偏紧的现实，而加工费（TC）深度倒挂则进一步表明全球铜精矿市场正从紧平衡滑向结构性短缺。TC自2月底起加速下探，接连刷新历史低位，截至9月30日，进口铜精矿指数报-231.68美元/干吨，较9月初下降31.37美元/干吨，较去年同期下降191.32美元，近期进口铜精矿现货成交活跃度进一步下降，部分冶炼厂减产意愿增强，考虑降低进口铜精矿现货采购量。9月22日，CSPT在上海召开第三季度总经理办公会，一致通过决定不设置铜精矿加工费采购指导价。尽管硫酸及贵金属副产品收益仍对冶炼利润形成一定支撑，但这一支撑正在减弱：硫酸价格近几周连续回落，SMM中国铜冶炼酸指数10月初报约1220元/吨，较9月初下跌逾300元/吨，副产品的安全垫正在变薄。
主动减产或成新增因素 10月电解铜产量预计降至年内低点
9月中国电解铜产量为112.06万吨，环比减少2.3%，同比微降0.04%。1-9月累计产量达1041.55万吨，较去年同期增加35.57万吨，同比增长3.54%。展望10月，再生铜原料相关政策环境仍偏紧，叠加冶炼厂集中检修，预计检修影响量将继续增加。同时，在原料供应偏紧和冶炼亏损扩大的背景下，部分国内冶炼厂已表现出下调电解铜产量的意愿，并采取相应措施，主动减产预计将成为10月产量下降的新增因素。10月国内电解铜产量为108.47万吨，可能降至2026年内最低水平。
8月中国电解铜进口量延续低迷态势，单月进口21.02万吨，环比下降14.24%，同比下降20.48%；1-8月累计进口188.37万吨，累计同比下降15.22%。这一表现的核心原因在于美国关税预期持续发酵，COMEX与LME价差走阔，全球铜资源加速向北美集中，导致中国自主要来源国进口大幅下滑，其中8月自刚果（金）进口6.93万吨，环比下降27.66%，同比下降41.45%，8月自智利进口1.08万吨，环比下降28.92%，同比下降30.86%。展望后市，随着9月LME与COMEX价差收窄，国内转口至美国的动力有所减弱；同时，中国电解铜社会库存处于低位，消费旺季下游存在刚需补库需求；叠加此前因港口堵塞而延期的部分货源陆续到港，预计9月电解铜进口量将出现一定回升。但考虑到8-9月进口比价整体仍不理想，进口亏损抑制了贸易商的进口意愿，因此预计进口量的增长空间较为有限，整体或呈现温和修复态势，而非大幅放量。
全球铜库存结构性转移：COMEX“吸储”与非美市场“缺货”并存
从全球显性库存总量来看，三大交易所铜库存仍处于历史高位。截至10月9日，LME、COMEX、SHFE三地合计库存达100.51万吨，较9月30日增加13159吨，较去年同期大幅增加44.8万吨。
COMEX铜库存一路走高，持续刷新历史极值。截至10月9日，COMEX库存达786330短吨，周环比增加10509短吨，较去年同期大增446805短吨。2026年以来，该库存已累计扩张逾50%，占全球三大交易所显性库存的近八成。库存激增的直接驱动力，是美国精炼铜关税落地前的“抢运潮”。2025年2月美国启动铜全品类232国家安全调查后，同年7月即对铜半成品征收50%关税；精炼铜虽暂时豁免，但市场预期2027年起可能对精炼铜征收15%关税，贸易商基于2027年前运抵的阴极铜可豁免后续新增关税的预期，形成了明确的抢运窗口。
非美市场方面，LME铜库存自4月约40万吨的高位持续回落，8月下半月以来维持在低位徘徊，截至10月9日报233025吨，较9月30日下降16375吨，但较去年同期仍高出93625吨。注销仓单占比高企，可交割货源持续收紧；上期所铜库存自10月以来呈现累库趋势，结束了8月中旬以来的去库趋势。截至10月9日，SHFE库存报58744吨，周环比增加20000吨，较去年同期减少50946吨。
这场全球铜库存结构性转移的根源，在于美国232关税政策的高度不确定性。2026年6月30日商务部提交评估报告后，总统的90天决策窗口已于9月28日前后到期，但白宫至今仍未就精炼铜关税作出最终决定，核心矛盾在于加税虽能扶持本土采矿冶炼，却会推高制造成本，而中期选举临近使政府面临压低物价的政治压力。目前市场对2027年15%、2028年30%的递增关税方案仍有预期，但最终是否落地、何时落地均无明确信号。展望后市，若递增关税如期推进，美国囤货、非美缺货的格局短期内难以逆转，COMEX高库存转化为有效供给的障碍依然存在；若关税最终未能落地或力度不及预期，COMEX积累的天量高价库存将面临回流风险，届时将对伦铜及沪铜形成显著压制。
9月以来，国内铜社会库存整体维持低位运行，并于节前一度刷新阶段性低点。截至9月30日，国内电解铜社会库存降至7.37万吨，较9月24日下降0.11万吨，继续刷新年内新低，主因国产货源到货偏少、进口铜补充有限，而下游节前备货需求有所提升。进入国庆假期后，受下游企业放假、采购节奏放缓以及部分冶炼厂货源陆续到货影响，库存如期出现季节性累积。截至10月12日，国内铜社会库存为10.77万吨，较9月30日增加3.4万吨，其中上海、江苏、广东等主要消费地均出现不同程度累库。不过，与去年同期相比，当前库存水平仍偏低，同比减少6.43万吨。随着10月冶炼检修减产逐步落地兑现，供应端收缩将逐步成为市场主导逻辑，铜社会库存进一步累积的空间有限。后续需重点关注冶炼厂减产的实际执行力度，以及下游复工后的采购节奏能否匹配供应收缩的幅度。
电网投资加码 “十五五”迈上新台阶
2026年1-8月国家电网完成固定资产投资达3931.76亿元，同比增长3.58%。从规划看，“十五五”期间两大电网合计投资规模将接近5万亿元，年均超万亿元，其中国家电网预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，南方电网亦迈入万亿级别，预计带动上下游产业链投资2万亿元，资金重点投向特高压骨干网架、配电网智能化升级及新型电力系统建设。
从投资结构看，重心聚焦三大方向：一是特高压骨干网架建设，“十五五”期间总投资有望超8000亿元，年均超1600亿元，较“十四五”大幅增长，近期甘肃—浙江、陕北—安徽两条直流线路获核准，第3次设备招标公告已发布，核准与招标节奏明显提速；二是配电网智能化升级，国家电网一季度配电网投资达568亿元，占各级电网投资比重约55%，“十五五”期间将持续加大投入；三是新型储能规模化建设，根据《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，预计三年内全国新增装机超1亿千瓦，带动直接投资约2500亿元。
从铜消费传导看，电网投资的加速落地与结构优化为铜消费提供了坚实的基本盘支撑。变压器、导线、开关设备等铜密集型产品需求随特高压及配网建设同步放量。上半年国内铜导体企业开工率维持高位，电网类订单同比保持双位数增长，成为铜消费端为数不多的确定性亮点。进入9月传统施工旺季后，铜线缆开工率一度回升至72.18%，大型企业开工率更高达77.62%；但10月以来受国庆假期停工及高铜价压制，开工率出现季节性回落，预计10月线缆企业开工率将降至68.39%。在房地产及传统制造领域需求疲软的背景下，电网投资作为逆周期调节的重要抓手，其对铜消费的托底作用将贯穿全年。
沪铜震荡偏强为主基调
宏观面：多空交织，情绪主导短期波动。国内方面，经济运行呈现生产稳、需求弱的分化格局：工业增加值保持较快增长，新动能对工业增长的支撑作用持续增强，生产端韧性仍在；但消费与投资端持续承压，社零增速偏低，固定资产投资与房地产开发投资均处于收缩区间，内需修复明显偏缓。制造业PMI虽有所回升、新订单指数回到扩张区间，但整体景气度仍处荣枯线以下，显示经济恢复基础尚不牢固。海外方面，美联储9月加息落地后，点阵图释放的信号偏鹰派，美元指数随之走强，美债收益率攀升至2002年以来高位，全球风险资产普遍承压，铜价也因此受到阶段性压制；但市场已较为充分计价后续加息预期，若通胀数据回落或美元走弱，铜价上方空间将随之打开。宏观情绪对铜价的驱动主要来自海外，国内因素尚不足以形成独立的上行或下行驱动。
基本面上，供给端：硬约束持续强化，是铜价最核心的底部支撑。全球1-7月矿山铜产量同比转负，智利El Teniente、Centinela、Escondida等主力矿山事故与罢工频发，叠加刚果（金）铜精矿出口禁令、Grasberg复产推迟等扰动，矿石供应紧张格局延续。这一紧张已直接传导至冶炼端：进口铜矿现货加工费跌至历史极低位，使用现货矿的冶炼厂陷入亏损，国内电解铜产量环比回落，原料约束正加速向精铜供应传导。供给端的收紧是当前铜价最坚实的逻辑。
需求端：高铜价抑制现货采购，但结构性支撑仍存。国庆假期后进口铜集中到港，社会库存出现阶段性回补，现货升水随之走弱，持货商出货积极性上升；叠加铜价处于高位，下游采购意愿受到抑制，加工企业多以刚需补库为主，短期需求端对价格上行驱动有限。但从中期视角看，新能源、电网投资等领域的用铜需求仍具韧性，需求端并未出现趋势性走弱，更多是高铜价背景下的节奏性放缓。
总体而言，预计沪铜近期将以震荡偏强走势为主。主力合约需关注上方114000元/吨一带的压力，下方关注108500元/吨一带的支撑。后续需重点跟踪通胀数据与美联储政策信号、冶炼端减产兑现程度，以及库存去化速度。来源：外媒
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