上周铜价短暂反弹后承压回落，价格重心降至107000—108000一线。宏观层面，中东局势反复与亚太权益市场大跌叠加，避险情绪压制风险资产；10月加息概率虽已回落至7.2%，但密歇根大学1年期通胀预期仍高达4.7%，通胀约束并未解除，美联储议息会议前的谨慎情绪限制了铜价反弹高度。关税方面，美国232铜关税预期持续“悬而未决”，既未落地也未证伪，政策真空状态下铜价缺乏方向性驱动。海外可交割货源充裕度快速上升。其中LME美国铜库存攀升至169475吨，刷新2014年4月以来新高，关税驱动下的提前囤货正在将库存压力显性化。
  
  基本面矿端紧张的底层逻辑并未松动，但国内外库存走势的分化构成了当前最突出的结构特征。铜精矿现货TC周指数持平于-240.83美元/干吨的深度负值，较前一周再跌13.17美元，部分冶炼厂已安排减产检修，采购意愿减弱，原料紧缺对价格的托底逻辑仍在。但库存端“外累内去”的格局清晰：LME交仓压力集中释放的同时，国内社会库存逆势去化，保税区库存同步下滑，上期所仓单亦在减少。海外累库压制盘面情绪，国内去库则提供了阶段性的抗跌性，二者对冲之下铜价呈现“跟跌不跟涨”的偏弱震荡特征。高升水与隔月Back月差本身也在抑制下游追价意愿，成交以刚需为主，旺季爆发的信号并未出现。
  
  本周以调整对待，重心小幅下移。LME交仓的边际压力尚未释放完毕，海外累库与关税预期真空，沪铜参考106000—110000区间，单边追空的安全边际有限，但反弹的驱动同样不充分，调整对待、等待宏观与库存信号明朗是更稳妥的取态。
  
  （来源：正信期货）