征稿(作者：国元期货 范芮）--近期铜价先扬后抑，整体延续高位震荡态势。早前市场的年末加息预期一度因美国非农数据而放缓，叠加海外铜矿事故频发及现货高升水，期铜盘面持续走强。但美国9月通胀数据加剧市场通胀忧虑并推升美联储10月加息预期，铜价应声承压。
  
  金融属性干扰 铜价有所承压
  
  美国劳工部10月初公布数据显示，9月非农就业人数仅增加2.9万，远低于市场预期的9万，且低于所有预测区间下限，失业率从8月的4.1%小幅升至4.2%，受此数据影响，美国国债收益率全线下行。但月中公布的美国通胀数据打断此前预期。美国9月消费者价格指数同比上涨3.7%，为五个月来最大涨幅，高于市场预期的3.6%，较前值3.4%进一步扩大；核心CPI同比上涨2.6%，同样超出预期的2.5%，创五个月来最快涨幅，通胀压力的持续性超出市场此前预判。受此影响，10月美联储加息概率提升至50%，同时预计到2027年底美联储还将累计再加息三次。美元指数借此最高上探至102.735点，资本市场全线承压，并波及铜价运行节奏，沪铜主力合约开始承压下挫，并回吐上半月涨幅。
  
  此外，美联储最新褐皮书显示，美国企业面临的价格压力正在加剧，高油价带来的成本上涨已渗透至多个地区，柴油附加费正沿供应链传导，关税、其他大宗商品及保险成本也持续推高企业支出。与此同时，美国经济整体增长温和，就业市场变化有限，消费者对价格上涨愈发敏感。
  
  不过，全球AI概念资产在月间表现反复，美联储主席沃什在IMF年会对话中重申致力于价格稳定，但明确表示"我不会预判会议结果"，市场对10月27日至28日美联储议息会议加息的概率预期再度转弱。10月末议息会议后，11月为美联储货币政策真空期，当前市场的年末加息预期对资本市场利空效果相对有限，仍待美国宏观数据指引后续方向。
  
  供应问题叠加 价格支撑显现
  
  10月海外矿山事故频发，对铜精矿供应稳定性产生了一定干扰。Antofagasta旗下智利矿山Centinela两个工会在强制调解未能达成协议后，于当地时间10月7日正式开始罢工，并持续一周有余；智利国家铜业公司旗下El Teniente矿山10月11日在露天采区发生泥石流，造成2名承包商员工遇难，公司在事故发生后暂停相关区域作业。英美资源三季度生产报告显示，创纪录降雪及相关检修使Los Bronces矿山季末运营受扰，第三季度采矿量和矿石处理量均环比下降逾10%，Collahuasi矿山受到恶劣天气及低品位库存矿处理影响，天气扰动已延续至第四季度。
  
  10月国内精废价差震荡走弱，从月初的4600元/吨以上水平逐渐收窄，月末收敛至2600元/吨附近。反向开票政策收紧进一步加剧废铜紧张格局，并促使精废价差收窄。当前废铜行业依然受制于含税原料供应紧张，广东废铜票点在9月上涨至13%后持续维持高水平。
  
  铜精矿加工费持续负值下探，冶炼厂长期依赖硫酸及附产贵金属贴补利润。5月起，国内普通硫酸出口暂停正式落地，受此影响，国内冶炼酸价格出现高位滞涨情况，目前硫酸出口限制政策已经执行近6个月，据生意社数据，硫酸价格自9月中旬起再度走弱，10月下旬硫酸价格已经下调至不足1600元/吨，较年内高水平2200元/吨已经下跌27%以上，对冶炼厂的利润贴补作用减弱。此外，临近TC/RC长单谈判，海外矿山干扰频发继续刺激铜精矿加工费走跌，国内外带票废铜均供应偏紧，冶炼厂生产积极性恐受到影响。
  
  海外方面，三菱材料两座冶炼厂检修将使其未来六个月精炼铜供应较去年同期减少约3.14万吨。日本其他冶炼企业同期生产计划出现明显分化，其中，Furukawa计划产量同比下降3%，DOWA计划产量同比增加约12%。
  
  10月20日，工信部在国新办发布会上提出，将修订铜、铝等行业规范条例，严控氧化铝、铜等冶炼新增产能，遏制低水平重复建设，同时推动有色产品向新能源、高端装备等领域拓展应用。
  
  终端表现各异 消费差异仍在
  
  据SMM预测数据，10月国内线缆企业开工率预计为68.39%，为今年3月以来最低水平，国庆假期线缆企业放假亦对生产带来一定影响。10月电铜杆企业开工率预测值为61.03%，国庆假期过后有部分原料补库需求释放。
  
  家电方面，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年10月空冰洗排产合计总量2774万台，较去年同期生产实绩增长0.5%。分产品来看，10月份家用空调排产1028万台，较去年同期生产实绩增长1.5%；冰箱排产841万台，较上年同期生产实绩微增1.7%；洗衣机排产905万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。
  
  中国汽车工业协会发布数据显示，9月国内汽车产量环比增长11.4%至299万辆，同比为下降8.7%；同期国内汽车销量环比增长9%至295.6万辆，同比为下降8.4%。今年1-9月，国内汽车产量同比下降4.5%至2324.6万辆，同期国内汽车销量同比下降4.5%至2327.1万辆。
  
  需求方面，整体而言，依然延续各端口之间的差异性。其中，汽车需求将继续回升，空调行业季节性年末或有部分体现，线缆行业消费表现平稳。
  
  在当前宏观预期反复，供应支撑明显特征下，短期铜价间震荡运行，等待市场进一步明朗。
  
  作者简介：范芮，国元期货有色研究负责人，上期所优秀分析师，从业以来一直负责有色金属产业研究工作，有多年有色金属产业研究经验以及期现结合经验。  

来源：国元期货